匯川技術:通用自動化業(yè)務大幅增長,新能源車業(yè)務長期依舊看好

事件:公司發(fā)布三季報,2017年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.3億元(yoy+27.6%),歸母凈利潤7.23億元(yoy+5.03%),扣非后歸母凈利潤6.32億元(yoy-1.74%),公司綜合毛利率45.27%,比去年同期下降3.5個百分點。

    收入高增長,研發(fā)投入、銷售人員規(guī)模大幅增加影響利潤增速。公司凈利增速低于營收增速的原因是受新能源汽車業(yè)務收入和毛利率下滑影響,公司綜合毛利率下降3.5個百分點,且新業(yè)務方面的高投入帶來費用增加,研發(fā)人員、銷售人員同比增加,公司發(fā)生管理費用5.87億元,同比增長46%,研發(fā)費用增幅較大,銷售費用2.72億元,同比增長32.7%。

    通用自動化產(chǎn)品大幅增長,電梯一體機跨國企業(yè)有效落地。受益于工控行業(yè)復蘇和產(chǎn)業(yè)升級,加上公司自身解決方案能力加強。2017年前三季度公司通用自動化業(yè)務同比大幅增長,其中通用變頻器產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入 7.40億元,同比增長 52.28%;通用伺服產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入 5.14億元,同比增長 112.85%,PLC&HMI 類產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入 1.19億元,同比增長 76.53%。電梯一體化業(yè)務實現(xiàn)銷售收入8.1億元,同比增長14.4%,且公司已經(jīng)與多家跨國企業(yè)達成關于變頻器、一體化控制器、物聯(lián)網(wǎng)、控制柜、改造等方面的合作,以向跨國企業(yè)海外公司滲透。電液伺服業(yè)務實現(xiàn)銷售收入 3.50億元,同比增長26.87%。

    工業(yè)機器人在電子制造、光伏、教學領域批量銷售。公司在 400mm臂長、600mm 臂長 SCARA 機器人基礎上,又陸續(xù)推出了 800mm臂長的 SCARA 機器人、1000mm 臂長的 SCARA 機器人、小型六關節(jié)機器人等多款產(chǎn)品,并在電子制造、光伏、教學等行業(yè)實現(xiàn)批量銷售。同時公司機器人專用控制系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)、視覺系統(tǒng)等核心部件在 DELTA、碼垛、直角機器人等領域也得到規(guī)模應用。

    新能源汽車新產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。受到新能源車客車和物流車行業(yè)影響,前三季度新能源汽車業(yè)務實現(xiàn)銷售收入3.73億元,同比下降 18.32%。

    公司持續(xù)加大對新能源汽車業(yè)務投入,形成電機控制器自動化總裝生產(chǎn)線,自動化率達到100%。

    客車方面,公司與宇通客車深度合作,目前新一代高性能、高功率密度的集成控制器正處在開發(fā)過程中,公司預計年底在客戶端實現(xiàn)試機。

    乘用車方面,新開發(fā)準入多家乘用車客戶,成功定點多個車型項目。

    新一代乘用車控制器在設計上對標國際主流產(chǎn)品,并布局多家整車廠,下半年會完成小批量驗證。

    物流車領域,公司利用物流車集成式電機控制器等產(chǎn)品,成功布局微面和藍牌 4.5T 輕卡等車型。

    軌道交通前三季度下滑,參與多個項目投標。軌道交通業(yè)務實現(xiàn)銷售收入 0.81億元,同比下降 39.82%。公司上半年公告在手訂單5.3億元,將在2017-2019年陸續(xù)交付。公司控股子公司經(jīng)緯軌道承接了斯柯達的電氣技術平臺,技術領先。經(jīng)緯軌道的牽引系統(tǒng)目前主要應用于蘇州地鐵和青島、佛山等幾個城市的有軌電車市場。未來有望在其他城市實現(xiàn)突破。

    投資建議:我們預計公司2017-2019年的EPS 分別為0.69/0.88/1.14元,業(yè)績增速分別為24%、27%、29%。看好公司傳統(tǒng)業(yè)務受益于工控行業(yè)復蘇,新能源車、機器人業(yè)務布局持續(xù)深入。維持公司買入-A 的投資評級,6個月目標價為40元。

    風險提示:宏觀經(jīng)濟增速下滑、房地產(chǎn)投資增速超預期下降、新能源車銷量不達預期。